近日，由中國(guó)基金報(bào)、香山財(cái)富論壇、深圳市金融辦主辦的第三屆中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國(guó)際論壇在深圳成功舉行，來(lái)自中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)、海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的20多位資管行業(yè)領(lǐng)軍人物發(fā)表演講，深入探討新形勢(shì)下資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)與抉擇。

在第三屆中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國(guó)際論壇上，平安資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)萬(wàn)放表示，由於缺乏政策優(yōu)惠和引導(dǎo)，目前絕大部分個(gè)人選擇自身管理自己的養(yǎng)老金而不是交給機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相對(duì)緩慢，A股市場(chǎng)散戶(hù)化趨勢(shì)顯著推高了股市的波動(dòng)性。

萬(wàn)放指出中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者目前面臨的困局：一是中國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展緩慢，在資管市場(chǎng)中占比較低，二是中國(guó)養(yǎng)老金的機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入、投資範(fàn)圍和投資工具受限，產(chǎn)品線不夠豐富，三是中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益保護(hù)還不夠完善。

他同時(shí)提出三點(diǎn)建議：一是加大機(jī)構(gòu)投資者的法律環(huán)境的構(gòu)建和保護(hù)；二是加大政策對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的支持和培育；三是放開(kāi)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和投資範(fàn)圍，使中國(guó)資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)入一個(gè)良性迴圈。

國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀和趨勢(shì)

萬(wàn)放表示，自2000年以來(lái)，全球財(cái)富管理市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者也快速發(fā)展，以共同基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者管理財(cái)富超過(guò)50%。國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大得益於三個(gè)方面： 

一是自然的生態(tài)演變。隨著資訊技術(shù)的演變、投資工具的不斷豐富，對(duì)投資者資訊的收集、處理和決策能力提出了更高的要求，而機(jī)構(gòu)投資者具備這三方面的優(yōu)勢(shì)，可以在最短時(shí)間內(nèi)做出最佳或者次優(yōu)的選擇決策；與此同時(shí)，相比個(gè)人，機(jī)構(gòu)投資者在投資品種上擁有更多選擇，在投資方式上更加靈活，在投資技術(shù)上更加專(zhuān)業(yè)，可根據(jù)不同投資人收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)定制化的全面資產(chǎn)配置；另外，機(jī)構(gòu)投資者具備良好的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，從生態(tài)發(fā)展趨勢(shì)看，個(gè)人投資者會(huì)更傾向于信賴(lài)機(jī)構(gòu)投資者。

二是監(jiān)管政策的鼓勵(lì)和引導(dǎo)。在萬(wàn)放看來(lái)，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者能夠快速發(fā)展還得益於國(guó)家政策的引導(dǎo)。美國(guó)的401K在過(guò)去30年快速崛起，成為美國(guó)養(yǎng)老體系和整個(gè)機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)的中流砥柱，核心就是通過(guò)稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)企業(yè)和個(gè)人把一部分財(cái)富轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老帳戶(hù)長(zhǎng)期投資，又通過(guò)豐富投資選擇，讓不同年齡的個(gè)人通過(guò)養(yǎng)老帳戶(hù)選擇不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老產(chǎn)品。養(yǎng)老金為美國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了源源不斷的長(zhǎng)期資金，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展起到了非常大的正面作用，形成了資本市場(chǎng)與養(yǎng)老金長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展的良性互動(dòng)。1970年~2003年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股占比直線上升，現(xiàn)在，美國(guó)共同基金、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)持股占比已接近45%。

三是法律環(huán)境的構(gòu)建和完善。對(duì)受託人責(zé)任和義務(wù)的界限認(rèn)定清晰，也促使機(jī)構(gòu)投資者健康發(fā)展。

萬(wàn)放介紹說(shuō)，美國(guó)將投資者分為公眾投資者和合格投資者，合格投資者又分合格個(gè)人投資者和合格機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)楣娡顿Y者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有限，只能買(mǎi)監(jiān)管部門(mén)允許的一般投資人可以投資的產(chǎn)品；合格投資者具備良好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，能夠基於充分的資訊挖掘和分析做出合理的投資決策；合格的機(jī)構(gòu)投資者不僅做投資，同時(shí)還發(fā)產(chǎn)品，具有更高的準(zhǔn)入門(mén)檻，一是滿(mǎn)足專(zhuān)業(yè)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的門(mén)檻，二是必須遵循審慎的管理原則，忠誠(chéng)守信、盡心盡責(zé)管理客戶(hù)的資金。一旦機(jī)構(gòu)投資者具備了這兩個(gè)條件，就可以為客戶(hù)選擇最佳的投資工具和投資範(fàn)圍，且受到法律的支持和保護(hù)，不用剛兌。而目前一些合格的機(jī)構(gòu)投資者雖然具備這兩個(gè)條件，也因?yàn)槁曌u(yù)等原因選擇剛兌，核心還是保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的法律不夠完善所致，而當(dāng)前一些財(cái)富管理亂象，也是因?yàn)槠洳痪邆浜细駲C(jī)構(gòu)投資者資格且沒(méi)有忠誠(chéng)守信、盡心盡責(zé)所致。只有構(gòu)建完善的機(jī)構(gòu)投資者的法律環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者才能健康成長(zhǎng)，不良投資者才能得到遏制。

中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的困局

萬(wàn)放表示，在A股市場(chǎng)，中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)自2008年以來(lái)出現(xiàn)顯著變化，從2006年到2015年，股市流通總市值增長(zhǎng)了17倍，機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)增長(zhǎng)了4.9倍，個(gè)人投資者的市值增長(zhǎng)了10倍，法人投資者增長(zhǎng)超過(guò)了20倍。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比持續(xù)下降，到2015年三季度，機(jī)構(gòu)投資者在股市占比僅7%，個(gè)人為42%。而美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占總市值接近50%，日本境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)約60%。海外市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，較高的機(jī)構(gòu)交易占比往往對(duì)應(yīng)著較低的股市波動(dòng)性。

萬(wàn)放說(shuō)，在發(fā)達(dá)國(guó)家的資管市場(chǎng)中，養(yǎng)老年金都佔(zhàn)據(jù)了非常重大的比例和重要位置，養(yǎng)老金成為機(jī)構(gòu)投資者三駕馬車(chē)之一。相比境外成熟市場(chǎng)，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占比較低，從我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品增長(zhǎng)非常迅速，2015年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)23.5萬(wàn)億，企業(yè)年金的增長(zhǎng)速度卻很慢，就算加上社保，養(yǎng)老金規(guī)模占比仍然較低。養(yǎng)老金發(fā)展受多方面制約，其中最重要的一個(gè)原因是，企業(yè)在繳納第一支柱的成本非常高，而且政府對(duì)企業(yè)繳納年金的稅收優(yōu)惠不夠，對(duì)個(gè)人繳納的年金沒(méi)有稅收遞延，企業(yè)個(gè)人沒(méi)有動(dòng)力投資企業(yè)年金，第二支柱難成氣候。同時(shí)，企業(yè)年金投資限制得較多，個(gè)人幾乎沒(méi)有選擇權(quán)，一個(gè)30多歲的年輕人，年金的權(quán)益類(lèi)投資比例不得高於30%，跟50歲的人一樣保守，企業(yè)員工參與的意願(yuàn)也不強(qiáng)。而機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入、投資範(fàn)圍和投資工具受限，導(dǎo)致產(chǎn)品線不夠豐富，適合於各年齡段的養(yǎng)老產(chǎn)品缺乏，因此，個(gè)人投資者傾向于自己做養(yǎng)老投資，而不是放心交給機(jī)構(gòu)，帶來(lái)了中國(guó)財(cái)富管理和資本市場(chǎng)一些獨(dú)特現(xiàn)象。比如近期為什麼這麼多人買(mǎi)那些所謂高收益其實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品？因?yàn)樗麄儾痪邆滹L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力又要自己做養(yǎng)老投資。這樣就形成了一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的惡性循環(huán)。

在萬(wàn)放看來(lái)，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者面臨的另一個(gè)困境是，機(jī)構(gòu)投資者的法律保護(hù)環(huán)境不夠完善，以債券市場(chǎng)為例，近兩年機(jī)構(gòu)投資者淪為“弱勢(shì)群體”，其合法權(quán)益被侵害的情況並不少見(jiàn)。

萬(wàn)放表示，平安資管作為中國(guó)最大的資產(chǎn)管理公司之一，管理了約2萬(wàn)億資產(chǎn)，有將近1萬(wàn)億的信用品種。他說(shuō)，有很大一部分違約是因?yàn)楝F(xiàn)行的政策和法律環(huán)境監(jiān)管不到位導(dǎo)致的。首先，債券IPO在法律條款上其實(shí)沒(méi)有很好地保護(hù)投資者的利益；第二，債券IPO之後的持續(xù)披露不夠，等投資者發(fā)現(xiàn)公司被掏空，找他還債的時(shí)候，他說(shuō)不好意思，我們清產(chǎn)核資吧；第三，處罰不夠堅(jiān)決、嚴(yán)厲，惡意違約公司的CEO、CFO和大股東都沒(méi)有受到嚴(yán)厲的處罰。所以，機(jī)構(gòu)投資者是否能夠發(fā)展壯大，司法環(huán)境的構(gòu)建和完善十分重要。

建立良好的投資者管理法律環(huán)境

萬(wàn)放提出了三點(diǎn)建議：

第一，加大法律環(huán)境的支持和維護(hù)，建立一個(gè)良好的投資者管理法律環(huán)境，對(duì)於違規(guī)的投資者，要加以嚴(yán)厲的處罰，但是對(duì)於合格的機(jī)構(gòu)投資者，做了審慎投資管理決策的，則要堅(jiān)決予以保護(hù)；

第二，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的支持和培育，通過(guò)稅收優(yōu)惠和制度設(shè)計(jì)等，讓合格機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論數(shù)量還是品質(zhì)都有比較大的提升；

第三，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該允許現(xiàn)有的合格機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)更多養(yǎng)老產(chǎn)品，來(lái)滿(mǎn)足廣大個(gè)人投資者養(yǎng)老的需求，吸收社會(huì)資金長(zhǎng)期投資，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，使中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)良性的迴圈。